近日，阿斯頓維拉將把俱樂部女足出售給母公司V Sports。出售女足后，維拉在英超盈利與可持續(xù)發(fā)展規(guī)則方面不會面臨風(fēng)險。The Athletic發(fā)布專題文章，解析了維拉與切爾西的操作，以及這樣的操作對于女足發(fā)展會有什么樣的影響。

為什么英超俱樂部在出售女子球隊？接下來可能是哪支？

去年，切爾西在其2023-24財年僅剩兩天時完成了一筆重磅交易。切爾西俱樂部運(yùn)營主體以2億英鎊的價格，將切爾西女足出售給了切爾西母公司的關(guān)聯(lián)子公司。通過這筆操作，切爾西在2023-24財年賬面上錄得1.987億英鎊利潤；切爾西女足的凈資產(chǎn)僅為130萬英鎊，因此超過該價值的部分全都計為利潤。由此，切爾西當(dāng)年的稅前利潤大幅轉(zhuǎn)正——俱樂部在2024年錄得1.284億英鎊利潤，相較上一財年提升了2.185億英鎊。

快進(jìn)到一年后，阿斯頓維拉亦步亦趨。臨近2024-25財年截止之際，維拉將阿斯頓維拉女足出售給其母公司V Sports，該公司注冊在盧森堡。這筆交易的利潤也被計入維拉男子隊的賬目中。維拉此筆交易的確切金額尚未公開，有報道稱約為5500萬英鎊。根據(jù)2024年6月的財務(wù)數(shù)據(jù)，維拉女足的負(fù)債超過其資產(chǎn)?；趫蟮赖慕灰捉痤~以及一年前的資產(chǎn)負(fù)債表，維拉可能在賬面上錄得約5670萬英鎊利潤，盡管實際數(shù)值可能略有差異。

與切爾西的純內(nèi)部轉(zhuǎn)讓不同，維拉的交易還引入了來自美國的新投資者，他們收購了女子隊業(yè)務(wù)的一小部分股權(quán)。而切爾西的交易完全是集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)重組。不過，切爾西后來通過引入的外部投資，使女子隊的估值更上一層樓，達(dá)到了2.45億英鎊。

他們是怎么做到的？

切爾西和維拉之所以能完成這些交易，是因為各自女子隊在法律結(jié)構(gòu)上與俱樂部主體的關(guān)系方式。切爾西的女子隊處于男子隊業(yè)務(wù)之下。將其出售給一個位于男子隊上層的關(guān)聯(lián)實體后，男子隊業(yè)務(wù)便可將該交易利潤計入自身賬目。

而在維拉，女子隊與男子隊同屬一個層級。但維拉的集團(tuán)結(jié)構(gòu)多層嵌套，男子與女子隊之上是早在1896年設(shè)立的控股公司阿斯頓維拉有限公司，而再上一層是NSWE英國有限公司，這一實體負(fù)責(zé)維拉英國業(yè)務(wù)的匯總，也被認(rèn)為是維拉進(jìn)行PSR計算的會計主體。

這類內(nèi)部交易并非首次。2019年，維拉就曾以5670萬英鎊將維拉公園球場出售給NSWE球場有限公司，這是一個與阿斯頓維拉有限公司平級、同屬NSWE UK旗下的實體。目前維拉女足的具體歸屬尚未明確，只知多數(shù)股權(quán)出售給了V Sports。而V Sports是一家盧森堡注冊公司，位于NSWE UK之上。因此，NSWE UK可將維拉女足的出售利潤計入自身賬目中。

這樣做的好處是什么？

切爾西在去年公告中表示，對切爾西女足的“重組”是為了抓住“推動英格蘭女子足球加速發(fā)展的一代一次機(jī)會”，尤其是在2024-25賽季開始前，英格蘭女子超級聯(lián)賽將由一家新公司接管運(yùn)營。

不過公告并未提及此舉將帶來額外賬面利潤的事實，而這正是切爾西得以擺脫P(yáng)SR困境的關(guān)鍵。如果沒有這筆交易帶來的1.987億英鎊利潤，切爾西2023-24賽季將虧損7030萬英鎊，并可能違反英超的財務(wù)規(guī)定。這筆利潤并非只在當(dāng)年有效。切爾西的1.284億英鎊稅前利潤將在PSR三年滾動計算中保留至2025-26財年結(jié)束。

同樣的邏輯適用于維拉。通過在6月30日前出售女子隊，他們可以將收益和利潤計入2024-25賽季。TA此前報道指出，維拉是最有可能在本季觸犯PSR規(guī)定的英超俱樂部之一。出售女子隊確保他們不會違規(guī)。該交易的正面影響也將在未來兩個賽季持續(xù)顯現(xiàn)。維拉官方在女子隊出售消息公布時稱自己“并無PSR合規(guī)問題”，但若無該交易，此聲明是否真實則存疑。

俱樂部也可將引入新投資者解釋為女子足球吸引力提升的表現(xiàn)，正如切爾西一年前所說的“運(yùn)營邏輯”。但顯然，這筆出售大大增強(qiáng)了俱樂部盈利能力，并改善了其合規(guī)狀態(tài)。

這合法嗎？

這是完全合法的，并被英超的盈利與可持續(xù)性規(guī)則（PSR）所允許。當(dāng)俱樂部臨近財年結(jié)束時，快速確認(rèn)收入的方式非常有限。資產(chǎn)出售——無論是球員、場館，還是女子隊——都是為數(shù)不多的選項之一。

英超曾在一次會議上提出動議，限制俱樂部在PSR計算中確認(rèn)內(nèi)部資產(chǎn)交易利潤。如果該動議通過，維拉此次交易僅能確認(rèn)來自外部投資者收購部分股權(quán)的利潤。但支持該動議的俱樂部寥寥無幾，以至于該提議甚至未被正式提交投票。根據(jù)英超規(guī)定，關(guān)聯(lián)交易需進(jìn)行公允市場估值審核，而由于維拉女足已引入外部投資者，該估值參考將不成問題。

但歐足聯(lián)的財務(wù)規(guī)則更為嚴(yán)格，明確禁止關(guān)聯(lián)交易計入賬目。因此切爾西2023-24財年向歐足聯(lián)申報的數(shù)據(jù)不包含女子隊出售利潤，維拉的2024-25財年也將如此。

所有俱樂部都能這么做嗎？

在尚未將女隊出售給自己的18家英超俱樂部中，有14家在其現(xiàn)有的法律結(jié)構(gòu)下可以可行地進(jìn)行此類操作。在這些俱樂部中，附屬女隊的法人實體要么位于長期負(fù)責(zé)整個俱樂部事務(wù)的實體之下，要么與該實體平級，但仍歸屬于俱樂部用于編制集團(tuán)賬目和PSR計算的上級實體。

其中兩家俱樂部近期在公司注冊局上有所動作。6月19日，伯恩茅斯的母公司注冊成立了“伯恩茅斯女足有限公司”，注冊地址為俱樂部的主場。伯恩茅斯女足目前仍在俱樂部整體架構(gòu)下運(yùn)作，因此設(shè)立這一新法人實體使得俱樂部有機(jī)會重新安排女子球隊的管理方式。新實體的設(shè)立是與伯恩茅斯有限公司平級，而非其下屬。從表面上看，這限制了伯恩茅斯在出售女隊時確認(rèn)利潤的能力。TA了解到，目前也沒有探索此類交易的計劃。

5月29日，“埃弗頓女足控股有限責(zé)任公司”在古迪遜公園注冊成立，這是埃弗頓男隊過去的主場，同時從下賽季起也將成為女隊的比賽場地。埃弗頓女足由Friedkin集團(tuán)去年12月完成對埃弗頓收購時所使用的英國控股公司全資控股。埃弗頓女子隊由一個隸屬于男隊實體之下的法人實體運(yùn)營；理論上，女子隊可以較容易地出售。除了在公司注冊局的操作外，目前沒有跡象表明此類內(nèi)部交易正在準(zhǔn)備中。TA了解到，埃弗頓女子隊的潛在投資機(jī)會，正如其他俱樂部一樣，已經(jīng)被探討過。將女子隊轉(zhuǎn)入一個注冊于古迪遜公園的獨立法人實體，理論上會讓女隊的運(yùn)作更容易與男隊分離。

在這14家俱樂部中有一個例外是伯恩利：伯恩利女足的法人實體雖然隸屬于俱樂部整體結(jié)構(gòu)之下，但目前處于休眠狀態(tài)，因此女隊的運(yùn)作實際上仍在更大的俱樂部內(nèi)部。不過，未來要將其分離出來是完全可行的。

在另外三家英超俱樂部——布倫特福德、富勒姆和狼隊——目前沒有為其女子隊設(shè)立單獨法人實體。同樣，這些可以設(shè)立出來，但相比其他俱樂部，這些球隊要進(jìn)行內(nèi)部轉(zhuǎn)讓則需要額外的一層操作。

目前唯一明顯有復(fù)制切爾西與維拉操作障礙的球隊是曼城。他們的女子隊與男隊的法人實體是完全分離的。因此，盡管它們都屬于同一更大的集團(tuán)內(nèi)，俱樂部也無法將女隊出售所獲得的收益計入男隊的賬目之中。

除了這些俱樂部的法律結(jié)構(gòu)差異之外，還有一點是，不是所有女子隊在競技水平或商業(yè)運(yùn)營上都處于同一層級。在那18家尚未進(jìn)行內(nèi)部轉(zhuǎn)讓的俱樂部中，僅有10家在新賽季將擁有隸屬于英超的女子超級聯(lián)賽球隊。那些女隊不在WSL的俱樂部，如果選擇此路徑，將更難為其女隊估值背書。

人們對此有何看法？

最初的反應(yīng)往往帶有一定的懷疑色彩，時機(jī)的選擇也未能幫助改善這一印象。但這并不是所有人的看法。

劉易斯FC前首席執(zhí)行官麥姬-墨菲（該俱樂部是首家實現(xiàn)男女球員同酬的俱樂部）告訴TA，這類交易的實際意義在于其后續(xù)的執(zhí)行內(nèi)容，將決定它是否只是為規(guī)避PSR的一次手段，還是能夠真正推動女子足球發(fā)展的契機(jī)。

“無論法律結(jié)構(gòu)如何，都需要一些關(guān)鍵要素，”墨菲說，“權(quán)力、自主性和問責(zé)制。目前，仍然有太多女子隊在俱樂部結(jié)構(gòu)中缺乏實質(zhì)性的權(quán)力?！?/p>

“即便他們設(shè)有女子業(yè)務(wù)的商業(yè)負(fù)責(zé)人，這些人往往也缺乏獨立簽署交易的權(quán)限，因為他們只是被納入了更大的部門結(jié)構(gòu)。而所謂的問責(zé)制，也取決于俱樂部高層究竟有多在意女子隊的發(fā)展?！?/p>

墨菲認(rèn)為，如果通過這些交易能帶來上述三個關(guān)鍵要素，對女子足球的發(fā)展將是積極的?！叭绻淮蝺?nèi)部交易能促成這些條件，我其實認(rèn)為這對女子足球是有益的。”

樸茨茅斯大學(xué)會計與體育金融副教授克里斯蒂娜也對這類操作的復(fù)雜性表達(dá)了認(rèn)可。

“這些交易的確存在可疑的一面，但也有標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)動機(jī)，”她告訴TA。

“有一方面是為了PSR和整體監(jiān)管而做出的動作。而在商業(yè)層面上，他們正在將女子隊結(jié)構(gòu)調(diào)整到控股公司之下，而不是仍隸屬于男隊，這在女子足球的商業(yè)化程度迅速提高的背景下，是有其合理性的?！?/p>

對女子足球會產(chǎn)生什么影響？

把這些操作視為逐利手段是很容易的，而且確實存在這些交易未能帶來墨菲所說"關(guān)鍵要素"的風(fēng)險。但即使俱樂部首要考慮的是PSR，也不能說這當(dāng)中就不會產(chǎn)生更廣泛的積極影響。

這些交易可能帶來的一個關(guān)鍵性改善，是使女子隊成為具備自我盈利能力的獨立實體——尤其是擁有自身基礎(chǔ)設(shè)施?！叭绻雨爴碛凶约旱闹鲌?，那它們的創(chuàng)收能力將會大幅提升，”墨菲說道。

這一點非常關(guān)鍵。隨著埃弗頓女子隊即將遷入古迪遜公園球場，她們將有機(jī)會利用這項重要資產(chǎn)。從這個角度來看，無論是否有附帶的PSR計算效益，俱樂部希望將女隊業(yè)務(wù)獨立出來也是可以理解的。

正如克里斯蒂娜所說：“女子足球擁有完全不同的人群受眾。我們已經(jīng)看到桑德蘭與嬰兒品牌的合作，例如，曼城最近與一個月經(jīng)內(nèi)褲品牌建立了合作關(guān)系。這些品牌并不會出現(xiàn)在男足球隊的贊助商中?！?/p>

這些變化最終是否會真正改變女子隊的運(yùn)營方式？還是僅僅成為解決更大問題的權(quán)宜之計？時間會給出答案。